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作者：
来源：申银万国
2011-02-22 07:12:28
2月18日，国家发改委发布通知：根据近期国际市场油价变化情况，决定适当提高航空煤油出厂价格，自2011年2 月20 日零时起执行。航空煤油出厂价格调整后，各航空公司可按现行联动机制规定，确定民航国内航线旅客运输燃油附加收取标准。
航煤价格的上调在预期之内。此次是年内第一次航空煤油价格调整，幅度约为5.8%，高于去年12 月份的4.9%。我们在年度策略中对油价做过分析，认为2011 年的航煤价格将会有10%左右的上涨，因此此次调价是在预期之内的。
不考虑燃油附加费，调价对上市公司的负面影响也不大。按全年计算，在不考虑国内航线调整燃油附加费的情况下，此次调价对国航、东航、南航EPS 的负面影响分别约为5、6、9 分钱；由于航煤价格目前没有超出我们的预期，因此我们仍然维持各公司的盈利预测。
燃油附加费可能将跟随调整。根据发改委的通知，航空公司可以按照联动机制确定新的燃油附加费收取标准。如果完全按照联动机制，则国内航线的燃油附加费有望分别提高到50 元（800 公里以下）和90 元（800 公里以上），幅度超过20%。在票价不变的情况下，燃油附加费将传导50-80%的燃油成本，有利于航空公司盈利水平的稳定。
目前油价尚不是航空业的主要风险。在目前整体供求环境还是需求快于供给增长、行业垄断性和票价控制力增强的情况下，航空公司能够通过更低的票价折扣、或者维持票价的同时增加燃油附加费来有效地传导大部分燃油成本。因此我们认为在只要国际油价未出现趋势性快速上涨、燃油附加费联动机制仍有效的情况下，油价将不会过分侵蚀航空公司盈利、也不会成为近期投资航空的主要风险。
维持行业看好评级。虽然高铁使得航空业未来1-2 年的趋势不甚明朗，但是在最近交通运输公司普遍补涨的情况下，行业动态平均PE 仅12 倍的航空有可能在短期内受到人民币升值、一季度业务量数据和业绩增长等利好因素刺激而出现反弹行情。维持对行业的看好评级，推荐中国国航（601111）和南方航空（600029）。 |
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